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中信:江南布衣(03306) 品牌持續孵化,增長仍有亮點,維持“買入”評級

2020-03-15 18:43 已圍觀181次 來源:湖南科技網 編輯:張馨予

核心觀點:江南布衣(03306) 2020上半財年受整體消費影響較大,收入、凈利潤分別同增5.3%、12.9%至21.36、4.3億元,雖然整體消費、暖冬、公共衛生事件影響短期增長,但積極孵化中的新品牌仍存成長性,長期有望打開增長空間。維持“買入”評級。

2020 上半財年收入凈利潤同增5.3%、12.9%,整體消費環境以及暖冬影響收入增速。公司2020上半財年實現收入21.36 億元(+5.3%) ,凈利潤4.3億元(+12.9%),收入略微不及預期主要系消費放緩&暖冬氣候影響所致。報告期內,合計凈關店25家至1993家,其中國內直營門店568家(-6家) ,經銷門店1380家(-17家) ;分渠道看,公司電商渠道表現優秀(+23.3%) ,線下直營/分銷收入分別+3.8%/+3.6%。此外,上半財年可比口徑同店增長0.5%。

經銷盈利改善帶動毛利率改善,整體運營穩健、費用率保持穩定。報告期內公司經銷商返利調整致經銷毛利率提升3.7PCTs, 帶動整體毛利率提升1.1PCT 至62.5%。費用率方面,銷售及管理費用基本保持穩定,整體看凈利率提升1.3PCTs至20.3%。公司存貨&應收賬款管控仍然良好??紤]到公司于2020年初搬入新建辦公樓,產生相關費用包括裝修費用攤銷、租金費用、新建物流中心的設備攤銷費用等,預計未來2-3年每年帶來新增費用3000萬-4000萬元。

主品牌JNBY:消費放緩背景下仍然保持一 定增長。FY2020H1 國內整體消費環境面臨一定壓力,在此背景下JNBY主品牌仍維持一定增長, 收入+5.4%、占比達到57%,凈開店48家達932家。公司不斷強化自身能力: 1)產品端不斷創新。2)供應鏈端,存貨共享分配系統打通全渠道庫存,FY2020H1共享系統創造零售增量4.12億元(+2.5%)。3)會員體系數量/質量保持增長,FY2020H1會員貢獻零售額比超70%,目前擁有會員390+萬人(去年同期360萬+)、活躍會員47萬人(去年同期30萬人)、高消費會員21萬人(去年同期18萬)。

積極進行品牌調整,應對外部環境變化。FY2020H1男裝品牌速寫略有調整(收入-6.4%),其他成長品牌仍然保持增長,jnby byJNBY\less分別同增15.7%/7.3%,新培育品牌中,蓬馬/JNBYHOME分別同增12.6%/41.5%。此外,公司。綜合評估國內男裝環境后,停止SAMO品牌,升級REVERB品牌為集團概念與其他品牌融合,未來預計推出JNBY by Reverb,速寫by Reverb等系列,將LASU MIN SOL A轉化為JNBY+的會員集合店的形式。在公共衛生事件期間,公司積極推動線_上營銷,“不止盒子” 、微信商城等方式都取得一定成果,目前微信小程序單日GMV已經突破100萬元,線下積極扶持和幫助經銷商共渡難關。

風險因素:終端零售低迷風險;競爭加劇風險;多品牌運營不及預期風險。

盈利預測及估值:公司短期收入增長受宏觀環境和新品牌調整影響略有調整,且預計FY2020H2受公共衛生事件影響一定終端銷售,因此下調2020/2021/2022財年EPS預測至1.11/1.21/1.34 港元(原預測為1.14/1 .28/1.45港元),但考慮到公司已積累優秀的設計/運營/粉絲能力,并逐步跨入到持續孵化品牌、多品牌迭代發展階段,長期仍看好成長為優秀的多品牌設計師集團,維持“買入”評級。

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